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　12月13日政治局會(huì)議召開，相比于前兩年的8號、9號略晚幾天。參考往年經(jīng)驗(yàn)，政治局會(huì)議到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中間有10余天間隔，這意味著今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開的時(shí)間，可能要晚于近期市場傳言的14號到17號。

　　按照慣例，每年召開4次以經(jīng)濟(jì)為主題的政治局會(huì)議。和4月、7月和10月總結(jié)上一季度經(jīng)濟(jì)成績、部署下一階段工作安排有所不同，12月召開的這次政治局會(huì)議更多是方向性的定調(diào)。近期將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以12月政治局會(huì)議的定調(diào)為基礎(chǔ)，細(xì)化工作部署，次年3月召開的兩會(huì)上發(fā)布的政府工作報(bào)告，再基于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神，制定明確的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和重點(diǎn)工作。

　　如果將中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通稿比作年度策略報(bào)告，這次會(huì)議通稿可以看作是策略會(huì)舉行之前發(fā)布的摘要，向我們釋放了有關(guān)2019年天津無縫鋼管經(jīng)濟(jì)工作的精神。

　　由于是方向性的定調(diào)，今年如同以往，我們在通稿中沒有看到經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的設(shè)定，沒有看到有關(guān)貨幣政策和財(cái)政政策的基調(diào)，也沒有看到近期盛傳的大規(guī)模減稅計(jì)劃。這些市場重點(diǎn)關(guān)注的話題，需要等到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和兩會(huì)之后，才能被知曉。

　　即使如此，讀完通稿，我們認(rèn)為仍然有不少值得關(guān)注的地方。

　　第一，相比于10月份的政治局會(huì)議，此次會(huì)議沒有再提到經(jīng)濟(jì)下行壓力。10月份的會(huì)議上指出 “經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大” ，在最高層面上確認(rèn)了增長動(dòng)能放緩這一事實(shí)。而此次會(huì)議在回顧2018年的經(jīng)濟(jì)工作成績時(shí)，都是偏正面的評價(jià)，沒有提經(jīng)濟(jì)下行壓力。

　　我們認(rèn)為，這可能是源于兩方面的原因。一方面是以年度為周期來看，今年的增長、通脹、就業(yè)等指標(biāo)，都能夠?qū)崿F(xiàn)政府工作報(bào)告中提出的目標(biāo)，在內(nèi)、外環(huán)境都明顯變化的情況下，實(shí)屬不易。另一方面，可能是中央對于經(jīng)濟(jì)下行的容忍程度上升。10月的政治局會(huì)議沒有提到擴(kuò)大內(nèi)需，從最近兩三個(gè)月的政策來看，也確實(shí)沒有大搞刺激，這和以往經(jīng)濟(jì)下行周期的應(yīng)對政策明顯不同。

　　第二，在部署2019年工作時(shí)，再度提到了“繼續(xù)打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”。這一提法有點(diǎn)超預(yù)期，因?yàn)?0月31日政治局會(huì)議在安排下一階段工作時(shí)，沒有提及“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”。從后面的政策來看確實(shí)也是如此，最近兩三個(gè)月沒有密集出臺(tái)實(shí)體去杠桿的文件，從全國高爐開工率來看環(huán)保也在放松。

　　如何理解此次再度提及呢？我們認(rèn)為，原因一是環(huán)保壓力依然較大，放松限產(chǎn)后北方空氣質(zhì)量相比去年同期要差。原因二是去杠桿是結(jié)構(gòu)性的，主要是地方政府和國企，扶持民企和地方政府、國企去杠桿并不矛盾。原因三是中央對于經(jīng)濟(jì)下行的容忍度上升，打好“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”有更大空間。

　　第三，提振市場信心，強(qiáng)化政策底。“六穩(wěn)”沒有變，但在這“六穩(wěn)”之后，增加了“提振市場信心”的說法。今年股票市場整體經(jīng)歷了明顯的調(diào)整，10月中旬開始，決策層大力度穩(wěn)定市場。國務(wù)院、一行兩會(huì)領(lǐng)導(dǎo)喊話釋放積極信號，監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)了不少實(shí)打?qū)嵉恼?，比如銀保監(jiān)出臺(tái)了《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法（征求意見稿）》允許銀行理財(cái)子公司對資本市場進(jìn)行投資。

　　國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)將各類穩(wěn)定股票市場的措施概況為五個(gè)方面：穩(wěn)定20#GB9948石油裂化管市場、市場基本制度改革、鼓勵(lì)市場長期資金參與、促進(jìn)國企改革和民企改革、擴(kuò)大開放，并在國務(wù)院金穩(wěn)委會(huì)議上要求政策落實(shí)。

　　政治局會(huì)議上，通常關(guān)于股票市場的內(nèi)容不多，這次會(huì)議指出“提振市場信心”，進(jìn)一步夯實(shí)了政策底。未來可能有更多的政策出臺(tái)，包括加大對外資開放、市場基礎(chǔ)制度改革等。

　　第四，政策將更有針對性，注重實(shí)際效果。7月政治局會(huì)議指出 “抓住主要矛盾、采取針對性強(qiáng)的措施加以解決” ，10月政治局會(huì)議延續(xù)了同樣的說法，隨后我們看到一些積極的變化，比如環(huán)保不再一刀切、政策緩解融資難、集中疏解股權(quán)質(zhì)押等。

　　此次會(huì)議延續(xù)這種說法，還指出“把握好節(jié)奏和力度，努力實(shí)現(xiàn)最優(yōu)政策組合和最大整體效果”。我們認(rèn)為，未來政策執(zhí)行更注重結(jié)果導(dǎo)向，避免之前常見的部委和地方過度執(zhí)行、出臺(tái)多個(gè)文件反而使結(jié)果出現(xiàn)較大偏差等，具體措施包括政策更加有針對性、部門之間加強(qiáng)統(tǒng)籌、注重政策執(zhí)行中的反饋等等。

　　第五，明確指出要“促進(jìn)形成強(qiáng)大國內(nèi)市場”。這種提法，在政治局會(huì)議上應(yīng)該是首次，這和當(dāng)前所處的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境有很大關(guān)系。

　　中美貿(mào)易沖突是影響今年資本市場的核心變量之一，但它對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響目前有限。今年1-11月對美出口增速12.9%，高于整體的增速11.8%。前11個(gè)月對美貿(mào)易順差2935.2億美元，占總貿(mào)易順差的98.0%。無論是中美談判如何，2019年中國對美貿(mào)易順差大概率將收窄，凈出口對中國經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)將減弱。

　　因此，形成強(qiáng)大國內(nèi)市場，提高內(nèi)需對增長的貢獻(xiàn)率，尤為重要。我們預(yù)計(jì)，可能的舉措如下：

　　一是繼續(xù)減稅降費(fèi)，提高居民和企業(yè)部門的分配占比。

　　二是加大市場化改革力度，消除一些行業(yè)的進(jìn)入壁壘，多樣化產(chǎn)品和服務(wù)的供給。

　　三是貫徹遏制房價(jià)上漲的精神。近幾年房價(jià)上漲導(dǎo)致居民杠桿率較快上升，國際對比來看中國住戶部門的還本付息壓力不小，也對居民消費(fèi)有所抑制。